La Zone de libre-échange continental africain change la donne et peut accélérer la transformation des économies africaines en stimulant les échanges extra- et intra-africains. Est-elle remise en cause dans la zone CFA, où la monnaie est sur-évaluée ?
Les taux de change fixes sont désormais l’exception dans le monde obscur des banques centrales et de l’élaboration des politiques monétaires, alors que les monnaies de toutes les économies avancées flottent, juge le FMI.
Les taux de change flexibles ont également été adoptés par les pays à faible revenu. En 1975, 87 % des pays en développement avaient un taux de change fixe, tandis que 10 % seulement avaient des taux de change flexibles ; En revanche, en 2021, moins de 25 % des économies émergentes et en développement avaient un taux de change fixe, mais plus de 75 % avaient une forme ou une autre d’accord plus souple (taux de change souple, intermédiaire, flottant, flottant libre). Le ratio de parité fixe est encore plus faible si l’on exclut de l’échantillon le grand groupe de pays du franc CFA dont la monnaie est arrimée à l’euro.
Le succès relatif en termes de baisse de l’inflation et de stabilité du taux de change obtenu grâce à l’arrimage rigide du franc CFA au franc français, puis à l’euro depuis 1999, a été trompeur et s’est fait au détriment de la croissance et de la transformation structurelle.
L’augmentation du nombre de pays dotés d’un taux de change flexible dans la période post-Bretton Woods reflète les avantages potentiels des taux de change flottants par rapport aux taux de change fixes. L’intégration accrue de l’économie mondiale expose les pays à la transmission de chocs externes à leur économie nationale par le biais de flux de capitaux transfrontaliers volatils. La flexibilité des taux de change flottants peut protéger les pays de ces chocs tout en leur permettant de fixer les taux d’intérêt en fonction de leurs objectifs de politique intérieure. Les taux de change flottants peuvent éviter les attaques spéculatives qui touchent parfois les pays dont les taux de change sont fixes.
De plus en plus de recherches empiriques soutiennent ce point de vue, une étude récente ayant montré que les agrégats macroéconomiques (tels que le PIB et l’investissement) sont moins affectés par l’appréciation du dollar américain dans les pays ayant des taux de change flexibles (Obstfeld et Zhou, 2022).
La compétitivité peut également être stimulée par la flexibilité associée aux régimes flottants. Les pays ont ciblé les taux de change pour affaiblir leur monnaie, subventionnant de fait les exportations.
Déficit de compétitivité
Cela fausse les évaluations relatives des monnaies, ce qui a un impact sur le commerce international et la balance des paiements des pays. Le ciblage des taux de change est si efficace et si répandu que le Congrès américain a chargé le Trésor de publier un rapport annuel sur cette pratique. L’objectif est de faire pression sur les partenaires commerciaux perçus comme maintenant artificiellement leurs taux de change à la baisse afin d’obtenir un avantage concurrentiel.
Aucun pays africain n’est inscrit sur la liste de surveillance des manipulateurs de devises des États-Unis, qui vise principalement les géants commerciaux bénéficiant d’un excédent commercial bilatéral important et d’un excédent de la balance courante équivalant à au moins 3 % du PIB (Condon, 2023). La plupart des pays africains, y compris les membres du franc CFA, sont des acteurs marginaux sur la scène commerciale mondiale, la contribution combinée de la région représentant moins de 3 % du commerce mondial. Pourtant, ils sont confrontés à des défis de compétitivité en période d’instabilité macroéconomique accrue et de volatilité mondiale, ce qui peut entraîner des périodes régulières d’ajustements internes douloureux (par des dévaluations internes) imposés aux ménages. En outre, les pays de la zone CFA seront confrontés à une nouvelle série de défis lors de la mise en œuvre de la ZLECAf qui est entré en vigueur en 2021.
Le premier défi est un déficit de compétitivité qui pourrait affecter leur performance dans la compétition pour les investissements directs étrangers. Les investissements étrangers accompagnés de transferts de technologie sont essentiels au développement des chaînes de valeur régionales et à la transformation structurelle indispensable à une intégration efficace dans l’économie mondiale. Ces dernières années, la répartition régionale des investissements directs étrangers a été fortement orientée vers les pays non-CFA. Le deuxième défi est que toute dévaluation compétitive nécessaire, en l’absence de l’ajustement automatique dont bénéficient les pays sous des régimes de taux de change flottants, pourrait éroder davantage la compétitivité des pays CFA, creusant ainsi leurs déficits courants.
Dettes et pressions sur les monnaies
L’apparition de la pandémie de Covid-19 et les réponses politiques apportées ont ouvert la voie à une série de crises, ouvrant la voie à ce que l’on a appelé un monde fait de crises géopolitiques, sanitaires, financières et économiques qui se chevauchent. Par exemple, les perturbations persistantes de la chaîne d’approvisionnement déclenchées par le Covid-19, puis exacerbées par la crise ukrainienne, se sont ajoutées aux pressions inflationnistes résultant des importantes mesures de relance budgétaire et monétaire prises par les économies avancées. Ces facteurs se sont combinés pour mettre le monde sur la voie de fortes hausses de prix et d’une inflation record. En outre, les banques centrales d’importance systémique ont réagi de manière très agressive pour ramener l’inflation à son niveau cible et l’empêcher de s’enraciner. Ce resserrement – la Réserve fédérale américaine a augmenté ses taux d’intérêt de 475 points de base en l’espace d’un an –, a entraîné une forte appréciation du dollar, ce qui a créé de nouveaux défis pour les économies de marché émergentes et en développement, y compris les économies africaines.
Le resserrement des conditions monétaires mondiales a déclenché des sorties massives de capitaux des économies de marché émergentes et en développement, les investisseurs se réfugiant dans la sécurité et recherchant des rendements plus élevés. Cette inversion des flux de capitaux a eu un impact sur la gestion macroéconomique et a réduit la croissance dans les économies de marché émergentes et en développement. En Afrique, l’Égypte, l’un des pays les plus intégrés à l’économie et au système financier mondiaux, a été particulièrement touchée, les investisseurs mondiaux ayant retiré environ 20 milliards de dollars de la dette locale au cours du premier trimestre 2022. Ces retraits ont accentué la pression sur le taux de change du pays qui s’est déprécié de plus de 55 % en 2022.
La plupart des monnaies des économies de marché émergentes et en développement se sont dépréciées par rapport au dollar en 2022, ce qui a contribué à alimenter le feu de l’inflation. Cela a été particulièrement le cas en Afrique où la plupart des pays dépendent fortement du commerce international pour leurs recettes en devises. Les effets inflationnistes de l’environnement mondial difficile sont encore exacerbés par le fait que le prix de la plupart des produits de base est fixé en dollar qui, malgré les efforts de dédollarisation, reste la principale monnaie d’échange. Plus des deux tiers des importations sont encore libellées en dollar.
Une polycrise
Selon les recherches du FMI, une augmentation d’un point de pourcentage du taux de dépréciation par rapport au dollar américain dans la région entraîne en moyenne une augmentation de l’inflation de 0,22 % au cours de la première année. En outre, les pays africains, qui sont également fortement exposés au « péché originel » consistant à libeller la dette extérieure en monnaies étrangères ont été touchés par le resserrement agressif des conditions financières mondiales qui a poussé le taux de change effectif du dollar à son niveau le plus élevé depuis vingt ans.
La synchronisation mondiale des vents contraires qui façonnent la « polycrise » permet d’évaluer l’impact de ces crises dans la région en termes de taux de change et de conditions monétaires. Conformément à la tendance mondiale, la plupart des monnaies africaines se sont fortement dépréciées par rapport au dollar entre octobre 2020 et janvier 2023. Sur les 36 pays africains examinés, 29 se sont dépréciés par rapport au dollar au cours de la période examinée (voir figure 1). Toutefois, comme prévu, les monnaies flottantes ont enregistré des dépréciations plus fortes que les monnaies à taux de change fixe, et plus particulièrement les pays du franc CFA dont la monnaie est ancrée à l’euro.
Figure 1 : Pourcentage de dépréciation entre octobre 2020 et janvier 2023
(Source : Banque africaine de développement.)
Par exemple, le cedi ghanéen a perdu plus de 100 % de sa valeur, ce qui est nettement supérieur au franc CFA qui s’est déprécié en moyenne de moins de 10 %. La différence dans l’ampleur de la dépréciation reflète peut-être à la fois l’ajustement automatique dans le cadre de taux de change flexibles et l’intensité des vents contraires mondiaux. En théorie, les pays dont les déficits commerciaux se creusent subissent des dépréciations réelles de leurs taux de change. Pour citer Milton Friedman, l’un des plus fervents défenseurs d’un régime flottant, « les variations du taux de change se produisent rapidement, automatiquement et continuellement et tendent donc à produire des mouvements correctifs avant que les tensions ne s’accumulent et qu’une crise ne se développe ». Cette conjecture est étayée par des études empiriques différenciant le degré de flexibilité du taux de change chez divers partenaires commerciaux, qui montrent que les déséquilibres commerciaux dans le cadre de parités directes et indirectes s’ajustent nettement plus lentement que les déséquilibres dans le cadre de régimes de flottement.
La plupart des pays de la région ont vu leurs déficits budgétaires et courants se creuser considérablement face à la superposition des chocs extérieurs. Le déficit des comptes courants de la région (y compris les dons) a augmenté pour atteindre 3,7 % du PIB en 2020, contre 2,6 % en 2018 avant le ralentissement de la pandémie de grippe aviaire. Les prévisions montrent que le déficit du compte courant restera très important à court terme, à environ 2,7 % du PIB en 2024.
Mauvais alignement du franc CFA
Pour les pays de l’Union économique et monétaire ouest-africaine (UEMOA) membres du franc CFA, le déficit des comptes courants s’est également creusé considérablement, atteignant 7,7 % du PIB en 2022, contre 4,9 % en 2019 (FMI, 2023). Il devrait également rester élevé à court terme, diminuant légèrement pour atteindre plus de 6,4 % du PIB en 2023 (FMI, 2023a).
Contrairement aux nations flottantes, les pays membres du franc CFA qui sont arrimés à l’euro ne peuvent pas ajuster automatiquement leur monnaie face à la volatilité mondiale croissante et aux chocs défavorables. En conséquence, la plupart d’entre eux ont eu recours à l’assainissement douloureux des finances publiques pour préserver la viabilité budgétaire et réduire les déséquilibres extérieurs. L’assainissement budgétaire, qui devrait représenter 1 % du PIB cette année, devrait se poursuivre à moyen terme dans les pays où les investissements publics ont déjà été très faibles. Dans les pays les plus vulnérables de la zone franc CFA, qui présentent d’importants déficits jumeaux, les gouvernements suppriment progressivement les subventions aux denrées alimentaires et aux carburants (Cameroun et Sénégal) dans un contexte d’inflation record qui érode déjà le pouvoir d’achat des ménages.
D’autres mesures d’austérité visant à assurer la viabilité budgétaire et la viabilité extérieure, en particulier dans les pays de l’UEMOA, comprennent la réintroduction de règles budgétaires régionales, le contrôle des opérations d’ajustement des flux de stocks et l’adoption d’un cadre budgétaire crédible à moyen terme, juge le FMI.
Observons le désalignement du taux de change dans les pays de la zone CFA compte tenu de l’écart important dans le taux de dépréciation des monnaies non-CFA par rapport au franc CFA, au cours des derniers mois. D’un point de vue conceptuel, le désalignement du taux de change se réfère à une situation où le taux de change est en déséquilibre avec les fondamentaux économiques, ce qui explique pourquoi certains pays ciblent leur taux de change pour stimuler la compétitivité et améliorer leur intégration dans l’économie mondiale.
La littérature académique propose quatre approches générales pour mesurer le désalignement des taux de change : l’utilisation des estimations de la parité de pouvoir d’achat (PPA) ; l’approche économétrique des séries temporelles du taux de change d’équilibre comportemental (BEER) ; la méthode de l’équilibre macroéconomique et des élasticités commerciales, et les modèles d’équilibre général calculable. Ils s’inspirent des travaux fondamentaux d’Edward (1988), de Hinkle et Montiel (1999) et de Zafar (2021).
Un groupe hétérogène
Le CFA a une longue histoire. Surévalué à l’origine, il a été lié au franc français pendant ses premières années d’existence, puis à l’euro depuis 1999. À la fin des années 1980 et au début des années 1990, des chocs défavorables sur les termes de l’échange dus à une baisse des prix mondiaux des matières premières et à l’appréciation du franc français ont entraîné une augmentation du déséquilibre moyen du taux de change réel. Cela a conduit à la dévaluation du franc CFA en janvier 1994, qui a amélioré la compétitivité des économies. Une étude montre qu’avant la dévaluation, le taux de change réel était surévalué d’environ 30 % en moyenne, avec des différences significatives entre les douze pays.
Selon cette évaluation, les grands producteurs de pétrole, comme le Cameroun et le Gabon, étaient les plus surévalués, tandis que certains petits pays enclavés, comme le Tchad et le Burkina Faso, l’étaient beaucoup moins. Un an après la dévaluation, le taux de change réel (TCR) était sous-évalué dans la plupart des pays. Au début des années 2000, la surévaluation du CFA s’est accentuée. Le taux de change effectif réel s’est apprécié de près de 8 % dans l’UEMOA et de 7 % dans la CEMAC, en raison de la volatilité du taux de change bilatéral euro-dollar. En 2011, la moitié des pays de la zone franc (Bénin, Burkina Faso, Congo, Guinée Bissau, Guinée équatoriale, Mali et Niger) étaient en situation de surévaluation réelle.
Une analyse empirique basée sur l’approche DLR montre que le franc CFA s’est apprécié de manière significative au sein de la zone monétaire de l’UEMOA au cours des dernières années. Plus précisément, entre 2009 et 2022, il s’est apprécié de plus de 30 % en moyenne. Bien qu’il y ait eu des différences entre les pays et entre les années, cette tendance s’est maintenue. Cette forte appréciation signifie que si le taux de change avait été flexible, le CFA se serait déprécié de 30,2 % à la suite de chocs négatifs (voir figure 2). Ces résultats sont cohérents avec les estimations dérivées d’autres modèles. Par exemple, en utilisant le modèle EBA-Lite Current Account (CA), le FMI a estimé une surévaluation mineure de 2,9 % à la fin de 2021, c’est-à-dire avant la forte appréciation du dollar qui a atteint son plus haut niveau depuis vingt ans en 2022.
L’hétérogénéité des chocs et leur ampleur signifient que leur impact sur le compte courant global ne sera pas uniforme dans tous les pays de la région. Néanmoins, l’incapacité des prix intérieurs à s’ajuster automatiquement dans le cadre d’un régime de taux de change fixe a amplifié les effets cumulés des chocs sur les termes de l’échange. La détérioration des termes de l’échange causée par les hausses des prix mondiaux des denrées alimentaires et de l’énergie a contribué à creuser le déficit du compte courant régional de 0,9 point de pourcentage du PIB au premier semestre 2022 par rapport à la même période en 2021 (FMI, 2023a). Les réserves extérieures de l’UEMOA ont chuté de 20 pour cent en réponse aux chocs et au déséquilibre croissant entre les importations et les exportations.
Défis et implications à l’ère de la ZLECAf
De même, une analyse empirique basée sur la méthodologie DLR indique une surévaluation de 25 % du franc CFA dans la région CEMAC, en grande partie due à la volatilité des prix du pétrole (voir figure 2). À l’exception de la République centrafricaine (RCA), tous les pays de la CEMAC sont des exportateurs nets de pétrole. Comme pour les pays de l’UEMOA, les résultats sont cohérents avec une évaluation basée sur d’autres résultats empiriques.
Figure 2 Estimations du désalignement du franc CFA 2010-2022
(Sources : calculs des auteurs)
L’accord de libre-échange africain est l’un des développements les plus importants de ces dernières années en Afrique.
Le pilier central de la ZLECAf est la négociation et la mise en œuvre progressive envisagées d’engagements visant à réduire ou à éliminer jusqu’à 97 % de toutes les lignes tarifaires et à réduire les obstacles non tarifaires au commerce en Afrique. L’objectif est d’accélérer le processus de transformation structurelle et de stimuler le commerce extra-africain et intra-africain. Les résultats préliminaires des modèles d’équilibre général calculable sont très encourageants. Ils montrent que la réforme de l’intégration commerciale continentale augmenterait les exportations de l’Afrique de plus de 506 milliards de dollars au cours de la première décennie de mise en œuvre complète, principalement dans le secteur manufacturier, les règles d’origine agissant comme un accélérateur de l’industrialisation. Ils montrent également que la ZLECAf augmenterait les revenus de l’Afrique de 450 milliards de dollars d’ici à 2035, tout en ajoutant 76 milliards de dollars aux revenus du reste du monde.
Cependant, une analyse empirique montre également que les gains de la réforme de l’intégration commerciale continentale, tant en termes de commerce que de revenus des ménages, ne seront probablement pas uniformes, prévenait une étude conduite par Vera Songwe en 2021). En effet,les produits manufacturés se taillent la part du lion dans le commerce intra-africain, ce qui laisse penser que les économies les plus industrialisées tireront le maximum d’avantages de la zone de libre-échange des Amériques, ce qui pourrait entraîner des coûts d’ajustement considérables pour les pays les plus vulnérables. La ZLECAF présente l’un des niveaux les plus élevés de disparité de revenus parmi les membres d’un accord de libre-échange.
L’élargissement des gains distributifs de la ZLECAF pour favoriser la convergence régionale nécessite de combler les écarts entre les pays africains les moins développés, qui sont également les moins industrialisés, et les pays les plus industrialisés.
Difficile coexistence
Pour ce faire, il faut stimuler la compétitivité des pays les moins avancés, y compris la plupart des pays du franc CFA, afin d’améliorer leurs chances dans la compétition pour les investissements directs étrangers et l’accès aux capitaux à long terme. Comme le montre la figure 3, la répartition actuelle des flux d’IDE vers le continent est fortement biaisée en faveur des pays non francophones, qui recevront 90 % du total des flux en 2020. Fait révélateur, jusqu’en 2016, le Ghana à lui seul disposait d’un stock d’IDE plus important que les huit pays de l’UEMOA réunis.
Figure 3 : Tendances des flux d’IDE : Pays CFA et non-CFA
La coexistence de régimes de taux de change fixes et flottants sur le continent est également susceptible d’affecter la mise en œuvre de la zone de libre-échange des Amériques de plusieurs manières, outre le risque d’exacerber l’inégalité des revenus. Sans flexibilité facilitant l’ajustement externe, les pays du franc CFA pourraient voir leurs déficits courants se creuser considérablement. Les changements de valeur des pays flottants se produisent automatiquement et continuellement pour soutenir leur compétitivité. Par conséquent, la voie naturelle à envisager pour les pays de la zone CFA pourrait être une dévaluation externe pure et simple. Mais une telle mesure n’est pas sans risque et peut s’avérer particulièrement difficile en présence d’effets de « bilan », surtout dans une région où la plupart des pays sont fortement exposés au « péché originel » consistant à libeller la dette extérieure dans une monnaie étrangère.
L’option de la dévaluation externe avec une dette importante libellée en devises étrangères est probablement l’option la moins souhaitable pour ces pays du franc CFA. Elle pourrait compromettre le processus de croissance économique et la recherche de convergence au sein de la ZLECAf et, en fin de compte, forcer ces pays à abandonner leur parité. La deuxième option pour ces pays contraints par des taux de change nominaux fixes est la flexibilité des prix intérieurs. Il s’agit ici de supprimer les rigidités structurelles sur les marchés du travail et des produits et de mener des politiques monétaires et fiscales de soutien afin d’éviter une surévaluation du taux de change réel. Une autre piste, transitoire, qui réduit la volatilité excessive du taux de change nominal effectif, consiste peut-être à passer d’un rattachement rigide à une monnaie unique à un rattachement à un panier de monnaies reflétant le poids des échanges commerciaux.
Même avec cette option, les défis associés à l’élargissement des effets distributifs inter-pays de la ZLECAF là où une zone monétaire n’est pas optimale restent décourageants. Malgré les accords monétaires coloniaux qui lient les pays dans deux blocs monétaires différents, le niveau d’intégration commerciale au sein de la CEMAC et de l’UEMOA reste très faible par rapport à d’autres régions et a toujours été inférieur à la moyenne continentale. Par exemple, alors que le commerce au sein de la sous-région de la CEMAC représentait moins de 3% de son commerce total en 2022, la part au sein de la région de la Communauté de développement de l’Afrique australe (SADC) était nettement plus élevée, près de 25 % en 2022. Le total des échanges intra-africains représente près de 15 % du total des exportations et des importations.
Étant donné que les produits manufacturés dominent le commerce intra-africain, la meilleure performance de l’intégration commerciale en Afrique australe est en partie due au rôle critique joué par l’Afrique du Sud, l’économie la plus industrialisée et la plus complexe du continent. Le degré de complexité contenu dans les exportations de la plupart des pays de la zone CFA, déjà très faible, a encore diminué depuis 2016. La principale implication est que les autorités monétaires doivent surmonter la répression financière d’un système monétaire colonial pour trouver le compromis optimal entre l’inflation et la croissance.
Un succès trompeur
Seules ces réformes permettront d’accélérer le processus de transformation structurelle au sein de la CEMAC et de l’UEMOA en vue d’une mise en œuvre réussie de la Zone de libre-échange des Amériques, d’une croissance économique généralisée et d’une convergence dans la région.
Nous le voyons, le succès relatif en termes de baisse de l’inflation et de stabilité du taux de change obtenu grâce à l’arrimage rigide du franc CFA au franc français, puis à l’euro depuis 1999, a été trompeur et s’est fait au détriment de la croissance et de la transformation structurelle. La surévaluation du franc CFA, caractéristique fondamentale du système monétaire de l’Afrique francophone, a sapé la compétitivité de ces économies. La répression financière a empêché l’injection soutenue de capitaux patients dans ces économies, ce qui aurait pu favoriser la diversification des sources de croissance.
Les distorsions commerciales causées par le désalignement avéré du franc CFA ont entraîné des problèmes économiques importants pendant plusieurs années. La mise en œuvre de la ZLECAf, en revanche, est associée à la fois à des défis et à des opportunités et vise à soutenir la croissance et le commerce à travers le continent, mais à moins que des mesures ne soient prises pour stimuler la compétitivité des pays CFA, la réforme de l’intégration commerciale continentale pourrait creuser davantage les inégalités et compromettre la recherche d’une convergence régionale.
Hippolyte Fofack est économiste en chef d’Afreximbank.
Ali Zafar est un macro-économiste, spécialiste de l’Afrique, de l’Asie du Sud et du Moyen-Orient. En 2021, il a publié The CFA Franc Zone: Economic Development and the Post-Covid Recovery (Palgrave MacMillan).
Source: Le Magazine de l’Afrique
