{"id":8930,"date":"2026-03-25T12:34:29","date_gmt":"2026-03-25T12:34:29","guid":{"rendered":"https:\/\/challengeseconomiques.com\/?p=8930"},"modified":"2026-03-25T12:35:08","modified_gmt":"2026-03-25T12:35:08","slug":"total-return-swaps-decryptage-dun-montage-financier-complexe-entre-necessite-budgetaire-et-exigence-de-transparence","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/challengeseconomiques.com\/?p=8930","title":{"rendered":"TOTAL RETURN SWAPS : D\u00c9CRYPTAGE D’UN MONTAGE FINANCIER COMPLEXE ENTRE N\u00c9CESSIT\u00c9 BUDG\u00c9TAIRE ET EXIGENCE DE TRANSPARENCE"},"content":{"rendered":"

Par Dr. Seydina Oumar Seye, \u00e9conomiste<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Le S\u00e9n\u00e9gal face au mur des \u00e9ch\u00e9ances : comment les TRS ont \u00e9vit\u00e9 un d\u00e9faut de paiement en mars 2026?<\/strong><\/p>\n

Lorsque les premi\u00e8res r\u00e9v\u00e9lations du Financial Times ont fait surface le 23 mars 2026, accusant le S\u00e9n\u00e9gal d’avoir \u00ab secr\u00e8tement lev\u00e9 650 millions d’euros \u00bb via des montages financiers complexes appel\u00e9s Total Return Swaps (TRS), la comparaison avec le scandale des \u00ab dettes cach\u00e9es \u00bb de l’\u00e8re Macky Sall a aussit\u00f4t \u00e9t\u00e9 invoqu\u00e9e par les d\u00e9tracteurs du nouveau r\u00e9gime.<\/p>\n

Pourtant, \u00e0 y regarder de plus pr\u00e8s, cette qualification rel\u00e8ve davantage d’une m\u00e9connaissance des m\u00e9canismes financiers modernes que d’une r\u00e9alit\u00e9 comptable. Car si une chose distingue fondamentalement l’op\u00e9ration TRS de 2025-2026 des pratiques ant\u00e9rieures, c’est bien son ancrage dans une strat\u00e9gie de gestion de crise assum\u00e9e, l\u00e9galement encadr\u00e9e et, contrairement aux all\u00e9gations, largement communiqu\u00e9e aux instances comp\u00e9tentes, notamment l’Assembl\u00e9e nationale.<\/p>\n

Cette contribution propose un d\u00e9cryptage approfondi de cette op\u00e9ration financi\u00e8re complexe, en mobilisant l’ensemble des documents disponibles, rapports budg\u00e9taires, d\u00e9clarations officielles, analyses d’experts et benchmarking international pour d\u00e9montrer que les TRS s\u00e9n\u00e9galais, bien que perfectibles en termes de communication publique, ne sauraient \u00eatre assimil\u00e9s \u00e0 une \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb. Ils constituent au contraire une r\u00e9ponse agile et strat\u00e9gique face \u00e0 une situation h\u00e9rit\u00e9e particuli\u00e8rement d\u00e9grad\u00e9e, permettant d’\u00e9viter un d\u00e9faut de paiement sur les Eurobonds arriv\u00e9s \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en mars 2026.<\/p>\n

    \n
  1. Le contexte : l’h\u00e9ritage explosif d’une dette massivement sous-d\u00e9clar\u00e9e<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    Pour comprendre la n\u00e9cessit\u00e9 du recours aux TRS, il est imp\u00e9ratif de rappeler l’\u00e9tat des finances publiques l\u00e9gu\u00e9es par le r\u00e9gime pr\u00e9c\u00e9dent. L’audit command\u00e9 par le pr\u00e9sident Bassirou Diomaye Faye d\u00e8s son arriv\u00e9e au pouvoir, et publi\u00e9 par la Cour des comptes en f\u00e9vrier 2025, a livr\u00e9 des conclusions accablantes.<\/p>\n

    Les chiffres parlent d’eux-m\u00eames :<\/strong><\/p>\n

      \n
    • Au 31 d\u00e9cembre 2023, l’encours r\u00e9el de la dette publique atteignait 18 558,91 milliards FCFA, soit 99,67 % du PIB, contre 74 % officiellement annonc\u00e9s par le gouvernement sortant.<\/li>\n
    • Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire pour 2023, pr\u00e9sent\u00e9 \u00e0 4,9 % du PIB, s’\u00e9tablissait en r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 12,30 % du PIB.<\/li>\n
    • Les audits ind\u00e9pendants ult\u00e9rieurs, notamment celui du cabinet Forvis Mazars, ont port\u00e9 l’estimation de la dette totale \u00e0 132 % du PIB fin 2024, soit plus de 43 milliards de dollars.<\/li>\n
    • Le FMI lui-m\u00eame, par la voix de son chef de mission Edward Gemayel, a reconnu n’avoir \u00ab jamais vu une dette cach\u00e9e de cette importance en Afrique \u00bb.<\/li>\n<\/ul>\n

      Cette \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb et cette fois le terme est juridiquement av\u00e9r\u00e9 et a \u00e9t\u00e9 contract\u00e9e via des m\u00e9canismes irr\u00e9guliers : certificats nominatifs d’obligations (CNO) \u00e9mis sans autorisation parlementaire, d\u00e9penses extrabudg\u00e9taires via des comptes bancaires commerciaux g\u00e9r\u00e9s directement par le ministre des Finances de l’\u00e9poque, et conventions de substitution de d\u00e9biteurs sign\u00e9es pour 238,19 milliards FCFA sans justification officielle.<\/p>\n

      C’est dans ce contexte de crise ouverte avec un acc\u00e8s aux march\u00e9s financiers internationaux quasiment verrouill\u00e9 et des \u00e9ch\u00e9ances Eurobonds imminentes que le nouveau r\u00e9gime a d\u00fb agir. Contrairement \u00e0 ses pr\u00e9d\u00e9cesseurs, il a choisi de ne pas recourir \u00e0 des emprunts classiques non d\u00e9clar\u00e9s, mais \u00e0 un instrument financier complexe mais l\u00e9gal : le Total Return Swap.<\/p>\n

        \n
      1. Total Return Swaps : de quoi parle-t-on vraiment ?<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

        Le Total Return Swap (TRS) ou \u00ab swap de rendement total \u00bb est un instrument financier d\u00e9riv\u00e9 largement utilis\u00e9 sur les march\u00e9s internationaux. Il ne s’agit pas, contrairement \u00e0 ce que certains commentaires ont laiss\u00e9 entendre, d’un \u00ab emprunt secret \u00bb ou d’une \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb par nature.<\/p>\n

        D\u00e9finition technique : Un TRS est un contrat par lequel une partie (l’\u00c9tat s\u00e9n\u00e9galais) transf\u00e8re \u00e0 une contrepartie (une banque ou institution financi\u00e8re) le rendement total d’un actif de r\u00e9f\u00e9rence en l’occurrence des obligations d’\u00c9tat en francs CFA en \u00e9change de liquidit\u00e9s imm\u00e9diates. Comme le souligne Samba Seck, analyste financier : \u00ab Un TRS n’est pas un pr\u00eat clandestin. C’est un contrat financier entre un \u00c9tat et un investisseur. On ne cr\u00e9e pas forc\u00e9ment une nouvelle dette dissimul\u00e9e. On r\u00e9organise des engagements existants pour faire face \u00e0 des besoins de tr\u00e9sorerie \u00bb.<\/p>\n

        Dans le cas s\u00e9n\u00e9galais, les m\u00e9canismes op\u00e9r\u00e9s sont les suivants :<\/p>\n

          \n
        1. Avec l’Africa Finance Corporation (AFC) : contrat sign\u00e9 en mai 2025 permettant au S\u00e9n\u00e9gal d’acc\u00e9der \u00e0 350 millions d’euros. Premier versement : 105 millions d’euros en \u00e9change d’obligations en francs CFA d’une valeur de 150 millions d’euros, avec des paiements d’int\u00e9r\u00eats de 3,5 \u00e0 4 % au-dessus d’un taux variable.<\/li>\n
        2. Avec la First Abu Dhabi Bank (FAB) : contrat de trois ans sign\u00e9 en juin 2025 pour 300 millions d’euros, avec des obligations d’\u00c9tat en garantie d’une valeur d’environ 400 millions d’euros et un taux d’int\u00e9r\u00eat variable major\u00e9 d’environ 5 %.<\/li>\n<\/ol>\n

          \u00c9ch\u00e9ance : Ces deux pr\u00eats arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2028, et leur objectif explicite \u00e9tait d’honorer les \u00e9ch\u00e9ances Eurobonds de mars 2026, \u00e9vitant ainsi un d\u00e9faut de paiement qui aurait eu des cons\u00e9quences catastrophiques pour l’\u00e9conomie s\u00e9n\u00e9galaise.<\/p>\n

            \n
          1. Une op\u00e9ration l\u00e9gale et transparente sur le fond, malgr\u00e9 des critiques de forme<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

            3.1. L’information de l’Assembl\u00e9e nationale : un fait \u00e9tabli<\/strong><\/p>\n

            L’un des arguments des d\u00e9tracteurs du r\u00e9gime relay\u00e9 par des m\u00e9dias repose sur l’absence suppos\u00e9e de communication gouvernementale. Pourtant, les documents parlementaires et les d\u00e9clarations officielles attestent du contraire.<\/p>\n

            Le Rapport \u00c9conomique et Financier annex\u00e9 \u00e0 la Loi de Finances initiale (LFI) 2026 mentionne explicitement : \u00ab la hausse du programme d’\u00e9missions de titres publics \u00e0 la faveur de l’approfondissement du march\u00e9 financier r\u00e9gional \u00e0 travers les instruments TRS \u00bb.<\/p>\n

            Devant l’Assembl\u00e9e nationale, le ministre des Finances et du Budget, Cheikh Diba, a clairement \u00e9voqu\u00e9 le m\u00e9canisme : \u00ab Nous aussi, nous travaillons \u00e0 approfondir le march\u00e9 r\u00e9gional. En quoi faisant ? En r\u00e9fl\u00e9chissant sur des instruments, les Total Return Swaps (TRS), des instruments techniques du march\u00e9 secondaire, qui permettent de traduire une dette en devises, en dette en monnaie locale, sous certaines conditions \u00bb.<\/p>\n

            Le document \u00ab Situation \u00c9conomique et Financi\u00e8re en 2025 et Perspectives 2026 \u00bb , bien que temporairement mis en ligne puis retir\u00e9 par la Direction de la Pr\u00e9vision et des \u00c9tudes \u00c9conomiques (DPEE), avait quantifi\u00e9 ces op\u00e9rations \u00e0 683 milliards FCFA, soit un montant coh\u00e9rent avec les 650 millions d’euros rapport\u00e9s par le Financial Times.<\/p>\n

            Si une retouche de communication a pu intervenir, elle ne saurait occulter le fait que le principe de l’op\u00e9ration et son montant ont \u00e9t\u00e9 port\u00e9s \u00e0 la connaissance des repr\u00e9sentants de la Nation.<\/p>\n

            3.2. Le d\u00e9bat sur la \u00ab non-communication \u00bb au FMI : quelle r\u00e9alit\u00e9 ?<\/strong><\/p>\n

            Le Financial Times a rapport\u00e9 que le FMI avait d\u00e9clar\u00e9 que \u00ab les conditions de ces swaps n’ont pas \u00e9t\u00e9 partag\u00e9es \u00bb avec l’institution, ajoutant : \u00ab L’\u00e9quipe du FMI est consciente que le S\u00e9n\u00e9gal a conclu un certain nombre de swaps de rendement total avec des pr\u00eateurs \u00bb.<\/p>\n

             <\/p>\n

            Cette d\u00e9claration appelle plusieurs nuances importantes :<\/p>\n

              \n
            • Le FMI avait connaissance de l’existence des TRS. Il ne s’agit donc pas d’une dissimulation totale.<\/li>\n
            • La non-transmission des termes exacts (conditions financi\u00e8res d\u00e9taill\u00e9es) peut r\u00e9sulter du caract\u00e8re commercial et n\u00e9goci\u00e9 de ces contrats, mais aussi de clauses de confidentialit\u00e9 impos\u00e9es par les contreparties bancaires.<\/li>\n
            • Surtout, il convient de rappeler que le S\u00e9n\u00e9gal n\u00e9gociait parall\u00e8lement un nouveau programme avec le FMI, et que les relations entre Dakar et l’institution de Bretton Woods ont \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9es, depuis 2025, par une d\u00e9fiance mutuelle li\u00e9e aux r\u00e9v\u00e9lations sur la responsabilit\u00e9 du FMI dans la sous-d\u00e9claration de la dette sous l’ancien r\u00e9gime.<\/li>\n<\/ul>\n

              L’\u00e9conomiste John McIntire, ancien haut responsable de la Banque mondiale, va plus loin en affirmant que le FMI \u00ab ment \u00bb lorsqu’il pr\u00e9tend n’avoir pas \u00e9t\u00e9 inform\u00e9, et souligne que les \u00e9quipes du Fonds \u00e9taient r\u00e9guli\u00e8rement \u00e0 Dakar et auraient d\u00fb d\u00e9tecter ces op\u00e9rations. Cette hypoth\u00e8se est corrobor\u00e9e par des t\u00e9moignages internes au FMI \u00e9voquant des alertes qui auraient \u00e9t\u00e9 d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment ignor\u00e9es par la hi\u00e9rarchie.<\/p>\n

               <\/p>\n

                \n
              1. Benchmarking : les TRS, une pratique courante dans la finance internationale<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

                Loin d’\u00eatre une innovation s\u00e9n\u00e9galaise isol\u00e9e, les Total Return Swaps sont utilis\u00e9s par de nombreux \u00c9tats confront\u00e9s \u00e0 des tensions de tr\u00e9sorerie ou \u00e0 des difficult\u00e9s d’acc\u00e8s aux march\u00e9s. L’approche s\u00e9n\u00e9galaise s’inscrit dans une pratique internationale d\u00e9sormais bien document\u00e9e: Pays,\u00a0 montant approximatif et contexte d’utilisation in fine (Rapport of America, 2025).<\/p>\n

                \u25aa\ufe0e Nigeria : Plusieurs centaines de millions de dollars pour gestion de la liquidit\u00e9 et diversification des instruments de dette;<\/p>\n

                \u25aa\ufe0e \u00c9gypte : Op\u00e9rations r\u00e9guli\u00e8res pour le financement des d\u00e9ficits budg\u00e9taires face \u00e0 la crise des changes;<\/p>\n

                \u25aa\ufe0e Gr\u00e8ce : 3,5 milliards d’euros (post-2010) pour refinancement de la dette souveraine et couverture contre les risques de taux;<\/p>\n

                \u25aa\ufe0e Argentine :\u00a0 Op\u00e9rations complexes de gestion de la crise de liquidit\u00e9 avant la restructuration.<\/p>\n

                La Bank of America a estim\u00e9 en d\u00e9cembre 2025 que le S\u00e9n\u00e9gal aurait pu emprunter jusqu’\u00e0 1 milliard de dollars via des TRS en 2025, un montant qui, bien que significatif, reste modeste au regard des besoins de financement estim\u00e9s \u00e0 5 716 milliards FCFA pour 2026.<\/p>\n

                 <\/p>\n

                  \n
                1. Les risques assum\u00e9s : un choix strat\u00e9gique et non une opacit\u00e9<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

                   <\/p>\n

                  5.1. Un co\u00fbt financier \u00e9lev\u00e9 mais ma\u00eetris\u00e9<\/strong><\/p>\n

                  Les critiques ont \u00e9galement point\u00e9 le co\u00fbt \u00e9lev\u00e9 de ces op\u00e9rations. Les documents consult\u00e9s font \u00e9tat de spreads de 3,5 \u00e0 5 % au-dessus d’un taux variable, ce qui peut porter le co\u00fbt total \u00e0 des niveaux sup\u00e9rieurs \u00e0 10 ou 12 %. \u00c0 cela s’ajoutent des frais de structuration estim\u00e9s entre 30 et 50 millions d’euros.<\/p>\n

                   <\/p>\n

                  Ce co\u00fbt doit toutefois \u00eatre mis en perspective<\/strong> :<\/p>\n

                   <\/p>\n

                    \n
                  • Alternative : Le d\u00e9faut de paiement sur les Eurobonds en mars 2026 aurait entra\u00een\u00e9 une d\u00e9gradation catastrophique de la notation souveraine, des p\u00e9nalit\u00e9s juridiques, et un verrouillage total de l’acc\u00e8s aux march\u00e9s pour plusieurs ann\u00e9es. Le co\u00fbt \u00e9conomique et social d’un d\u00e9faut aurait \u00e9t\u00e9 infiniment plus \u00e9lev\u00e9.<\/li>\n
                  • Les TRS ont permis d’\u00e9viter le d\u00e9faut en mobilisant des liquidit\u00e9s en devises fortes \u00e0 un moment o\u00f9 aucune autre source de financement n’\u00e9tait disponible, ni sur les march\u00e9s internationaux, ni aupr\u00e8s des institutions multilat\u00e9rales dans des d\u00e9lais compatibles avec l’\u00e9ch\u00e9ance de mars 2026.<\/li>\n<\/ul>\n

                     <\/p>\n

                    5.2. Les clauses de rappel anticip\u00e9 : un risque \u00e0 surveiller<\/strong><\/p>\n

                    Les contrats TRS comportent des clauses de \u00ab cross-default \u00bb et des exigences de maintien de notation de cr\u00e9dit. Le contrat avec First Abu Dhabi Bank permet \u00e0 la banque d’exiger un remboursement anticip\u00e9 si les notations du S\u00e9n\u00e9gal tombent en dessous de Caa1 chez Moody’s ou CCC+ chez S&P Global.<\/p>\n

                    Or, Moody’s a d\u00e9grad\u00e9 le S\u00e9n\u00e9gal \u00e0 Caa1 en octobre 2025, et S&P Global a abaiss\u00e9 la note \u00e0 CCC+ en novembre 2025. Cette d\u00e9gradation, cons\u00e9cutive aux r\u00e9v\u00e9lations sur la dette cach\u00e9e de l’ancien r\u00e9gime, place le S\u00e9n\u00e9gal dans une situation de fragilit\u00e9 : les pr\u00eateurs pourraient actionner ces clauses, ce qui aggraverait la crise de liquidit\u00e9.<\/p>\n

                    Bank of America a d’ailleurs averti qu’un d\u00e9clenchement de ces clauses exercerait \u00ab une pression s\u00e9v\u00e8re et pourrait acc\u00e9l\u00e9rer un sc\u00e9nario de restructuration \u00bb. C’est l\u00e0 le v\u00e9ritable sujet de vigilance, non l’opacit\u00e9 suppos\u00e9e de l’op\u00e9ration.<\/p>\n

                     <\/p>\n

                      \n
                    1. Les TRS s\u00e9n\u00e9galais ne sont pas une dette cach\u00e9e : distinctions fondamentales<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

                      Pour comprendre pourquoi l’assimilation entre les TRS et la \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb de l’\u00e8re Macky Sall est infond\u00e9e, il convient de rappeler les diff\u00e9rences structurelles en fonction des crit\u00e8res suivants: base l\u00e9gale, information , objectif,\u00a0 caract\u00e8re et cons\u00e9quences concernant le<\/p>\n

                      TRS (2025-2026).<\/p>\n

                       <\/p>\n

                        \n
                      1. L’agilit\u00e9 strat\u00e9gique du nouveau r\u00e9gime : une approche \u00e0 relativiser mais \u00e0 saluer<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

                        L’utilisation des TRS par le S\u00e9n\u00e9gal illustre une nouvelle approche de gestion de la dette fond\u00e9e sur l’agilit\u00e9, l’autonomie d\u00e9cisionnelle et l’adaptation aux mutations de l’\u00e9cosyst\u00e8me financier international. Face \u00e0 une situation h\u00e9rit\u00e9e catastrophique, dette dissimul\u00e9e, d\u00e9fis de financement colossaux, acc\u00e8s aux march\u00e9s verrouill\u00e9, les autorit\u00e9s financi\u00e8res s\u00e9n\u00e9galaises ont d\u00fb faire preuve de cr\u00e9ativit\u00e9.<\/p>\n

                        Ce qu’il faut retenir :<\/p>\n

                         <\/p>\n

                          \n
                        1. L’objectif clair : honorer les \u00e9ch\u00e9ances Eurobonds de mars 2026 pour \u00e9viter un d\u00e9faut de paiement.<\/li>\n
                        2. La strat\u00e9gie agile : recourir \u00e0 des instruments financiers modernes utilis\u00e9s par de nombreux \u00c9tats souverains pour contourner un acc\u00e8s d\u00e9grad\u00e9 aux march\u00e9s.<\/li>\n
                        3. La logique de communication : rassurer les partenaires, le march\u00e9, les investisseurs et l’\u00e9cosyst\u00e8me financier international en montrant que le S\u00e9n\u00e9gal dispose des outils pour g\u00e9rer sa dette malgr\u00e9 les circonstances adverses.<\/li>\n<\/ol>\n

                          Le ministre Cheikh Diba a lui-m\u00eame justifi\u00e9 cette approche lors de son passage devant les d\u00e9put\u00e9s, en soulignant que ces instruments techniques du march\u00e9 secondaire permettent de \u00ab traduire une dette en devises en dette en monnaie locale \u00bb, facilitant ainsi la gestion des \u00e9ch\u00e9ances ext\u00e9rieures.<\/p>\n

                           <\/p>\n

                            \n
                          1. Points de vigilance et limites de l’op\u00e9ration<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

                            Saluer l’agilit\u00e9 du nouveau r\u00e9gime ne doit pas conduire \u00e0 occulter certaines zones d’ombre et critiques l\u00e9gitimes.<\/p>\n

                            8.1. Le retrait du document de la DPEE<\/strong><\/p>\n

                            La publication temporaire puis le retrait du document \u00ab Situation \u00c9conomique et Financi\u00e8re \u00bb quantifiant les TRS \u00e0 683 milliards FCFA pose question. Si l’information a bien \u00e9t\u00e9 port\u00e9e \u00e0 la connaissance du Parlement, ce retrait traduit une certaine f\u00e9brilit\u00e9 dans la communication gouvernementale, susceptible d’alimenter les suspicions.<\/p>\n

                            8.2. La question des clauses de confidentialit\u00e9<\/strong><\/p>\n

                            Les contrats TRS comportent des clauses de confidentialit\u00e9 qui ont pu limiter la capacit\u00e9 du gouvernement \u00e0 divulguer l’int\u00e9gralit\u00e9 des termes des accords. C’est le cas notamment de l’accord avec l’AFC, qui exigeait du S\u00e9n\u00e9gal qu’il \u00ab garde confidentielle l’existence du pr\u00eat, y compris si possible en avertissant \u00e0 l’avance s’il en informe le FMI \u00bb.<\/p>\n

                            Ces clauses, bien que standard dans les op\u00e9rations de ce type, entrent en tension avec les exigences de transparence et posent la question de la souverainet\u00e9 en mati\u00e8re d’information financi\u00e8re.<\/p>\n

                            8.3. Le traitement pr\u00e9f\u00e9rentiel des cr\u00e9anciers TRS<\/strong><\/p>\n

                            L’un des principaux risques soulev\u00e9s par la Banque mondiale concerne la priorit\u00e9 accord\u00e9e aux cr\u00e9anciers dans le cadre des TRS. Ces accords \u00ab font effectivement de ces pr\u00eateurs une priorit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e que les autres cr\u00e9anciers, en encourageant les pays emprunteurs \u00e0 prioriser leur remboursement avant une restructuration \u00bb.<\/p>\n

                            En cas de restructuration de la dette, ces cr\u00e9anciers pourraient \u00eatre rembours\u00e9s avant les autres, ce qui complexifierait les n\u00e9gociations. La Banque mondiale a qualifi\u00e9 cette croissance des emprunts souverains garantis de \u00ab particuli\u00e8rement probl\u00e9matique \u00bb.<\/p>\n

                            En conclusion : une gestion de crise transparente, malgr\u00e9 des angles mort<\/strong>s<\/p>\n

                            L’op\u00e9ration de Total Return Swaps r\u00e9alis\u00e9e par le S\u00e9n\u00e9gal en 2025-2026 ne saurait \u00eatre assimil\u00e9e \u00e0 une \u00ab dette cach\u00e9e \u00bb. Contrairement aux pratiques de l’ancien r\u00e9gime caract\u00e9ris\u00e9es par des d\u00e9fauts de conformit\u00e9 comptable manifeste, des \u00e9missions de titres sans autorisation parlementaire, et une dissimulation syst\u00e9matique des engagements financiers; les TRS ont \u00e9t\u00e9 conclus dans un cadre juridique, port\u00e9s \u00e0 la connaissance de l’Assembl\u00e9e nationale, et motiv\u00e9s par une n\u00e9cessit\u00e9 imp\u00e9rieuse : \u00e9viter un d\u00e9faut de paiement sur les Eurobonds arriv\u00e9s \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en mars 2026.<\/p>\n

                            Ce qui rel\u00e8ve du d\u00e9bat l\u00e9gitime et relatif :<\/p>\n

                             <\/p>\n

                              \n
                            • Le choix du gouvernement de recourir \u00e0 des instruments financiers complexes avec des co\u00fbts d’emprunt \u00e9lev\u00e9s, plut\u00f4t que de n\u00e9gocier un r\u00e9\u00e9chelonnement plus orthodoxe avec les cr\u00e9anciers multilat\u00e9raux.<\/li>\n
                            • L’impact de ces clauses de rappel anticip\u00e9 li\u00e9es aux notations de cr\u00e9dit, qui pourraient aggraver la situation en cas de nouvelle d\u00e9gradation.<\/li>\n
                            • La tension entre les clauses de confidentialit\u00e9 des contrats et l’exigence de transparence d\u00e9mocratique.<\/li>\n<\/ul>\n

                              Ce qui rel\u00e8ve de l’accusation infond\u00e9e :<\/p>\n

                               <\/p>\n

                                \n
                              • L’assimilation de cette op\u00e9ration aux \u00ab dettes cach\u00e9es \u00bb du pr\u00e9c\u00e9dent r\u00e9gime, qui releveraient d’une falsification syst\u00e9matique des comptes publics.<\/li>\n
                              • L’affirmation selon laquelle le gouvernement n’aurait inform\u00e9 ni le Parlement ni le FMI, contredite par les documents budg\u00e9taires et les d\u00e9clarations officielles.<\/li>\n<\/ul>\n

                                Le nouveau r\u00e9gime s\u00e9n\u00e9galais a h\u00e9rit\u00e9 d’une situation budg\u00e9taire calamiteuse, avec une dette publique massivement sous-d\u00e9clar\u00e9e et des \u00e9ch\u00e9ances imminentes. Il a choisi, pour \u00e9viter le d\u00e9faut de paiement, une solution d’agilit\u00e9 financi\u00e8re. Cette approche, bien que critiquable sur certains aspects (co\u00fbt, confidentialit\u00e9 partielle), est transparente sur le fond : elle a \u00e9t\u00e9 expos\u00e9e devant les repr\u00e9sentants de la Nation, et ses montants ont \u00e9t\u00e9 int\u00e9gr\u00e9s aux documents budg\u00e9taires.<\/p>\n

                                Le v\u00e9ritable d\u00e9fi pour le S\u00e9n\u00e9gal ne r\u00e9side pas dans le caract\u00e8re cach\u00e9 ou non de cette dette, mais dans la soutenabilit\u00e9 d’une charge financi\u00e8re globale qui, h\u00e9rit\u00e9e du pass\u00e9 et amplifi\u00e9e par les conditions de march\u00e9, d\u00e9passe d\u00e9sormais 100 % du PIB. La priorit\u00e9 des autorit\u00e9s devra d\u00e9sormais \u00eatre de n\u00e9gocier avec le FMI un programme sp\u00e9cifique au S\u00e9n\u00e9gal de consolidation budg\u00e9taire qui int\u00e8gre ces op\u00e9rations, tout en maintenant un acc\u00e8s aux financements internationaux dans des conditions soutenables.<\/p>\n

                                 <\/p>\n

                                Dr. Seydina Oumar Seye<\/strong>.<\/p>\n

                                Sources<\/strong> : enqu\u00eate du Financial Times (mars 2026), rapport d’audit de la Cour des comptes (f\u00e9vrier 2025), documents budg\u00e9taires du S\u00e9n\u00e9gal (LFI 2026, REF), analyses de Bank of America (d\u00e9cembre 2025), rapports du FMI et de la Banque mondiale, contributions d’experts (Martin Kessler, John McIntire, Ndongo Samba Sylla), et documents officiels du minist\u00e8re des Finances et du Budget.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                                Par Dr. Seydina Oumar Seye, \u00e9conomiste   Le S\u00e9n\u00e9gal face au mur des \u00e9ch\u00e9ances : comment les TRS ont \u00e9vit\u00e9 un d\u00e9faut de paiement en…<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":8398,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[16],"tags":[],"class_list":["post-8930","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-contribution","wpcat-16-id"],"yoast_head":"\nTOTAL RETURN SWAPS : D\u00c9CRYPTAGE D'UN MONTAGE FINANCIER COMPLEXE ENTRE N\u00c9CESSIT\u00c9 BUDG\u00c9TAIRE ET EXIGENCE DE TRANSPARENCE - challenges economiques<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/challengeseconomiques.com\/?p=8930\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"fr_FR\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"TOTAL RETURN SWAPS : D\u00c9CRYPTAGE D'UN MONTAGE FINANCIER COMPLEXE ENTRE N\u00c9CESSIT\u00c9 BUDG\u00c9TAIRE ET EXIGENCE DE TRANSPARENCE - 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