<\/p>\n\n\n
–<\/em><\/p>\n La red\u00e9finition de la Valeur Economique est le futur de la Finance et de l\u2019Assurance. <\/strong>Pour l\u2019\u00e9conomie, la finance a toujours \u00e9t\u00e9 articul\u00e9e autour de deux prix\u00a0: le Taux d\u2019Int\u00e9r\u00eat (prix du temps et du risque) et le Taux de Change (moyen de comparaison entre zones mon\u00e9taires).<\/strong>Les ph\u00e9nom\u00e8nes observ\u00e9s aujourd\u2019hui contredisent ce paradigme en Occident\u00a0:<\/strong><\/p>\n -Taux d\u2019Int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs (le futur plus certain que le pr\u00e9sent) \u00a0<\/strong><\/p>\n -Taux de Change manipul\u00e9s par la transformation de l\u2019\u00e9quivalent universel or en dollar (\u00e9missions mon\u00e9taires hors normes).<\/strong><\/p>\n Dans cet article, les Experts du groupe <\/strong>CIS<\/strong>CO\u00b2<\/strong>NSULTING-SOLVISEO (dirig\u00e9 par CISSE ABDOU)<\/strong> proposent de r\u00e9nover les fondamentaux de la th\u00e9orie des valeurs dans une zone mon\u00e9taire o\u00f9 elle n\u2019a jamais pris (l\u2019Afrique subsaharienne) et dans une zone europ\u00e9enne d\u2019instabilit\u00e9 mon\u00e9taire.<\/strong><\/p>\n Quel horizon nouveau et robuste pour la Valeur Economique\u00a0?<\/strong><\/p>\n Zoom sur le cas des Taux d\u2019Int\u00e9r\u00eat.<\/strong><\/p>\n Bienvenue en zone CIMA (Conf\u00e9rence Interafricaine des March\u00e9s d\u2019Assurance), \u00a0la zone des assureurs braves, \u00e0 f\u00e9liciter voire m\u00eame \u00e0 d\u00e9corer \u00a0pour la simple raison qu\u2019ils arrivent \u00e0 pratiquer leur m\u00e9tier sans disposer d\u2019assez de primes (une seule branche r\u00e9ellement obligatoire, l\u2019assurance automobile).<\/p>\n Notre mod\u00e8le d\u2019assurance d\u00e9rive naturellement du mod\u00e8le fran\u00e7ais qui a connu toutes sortes de mutations avant de converger de Solvabilit\u00e9 1 vers solvabilit\u00e9 2 (Solvency II), autour d\u2019un projet qui aura dur\u00e9 plus de quinze ann\u00e9es dans la douleur des compagnies d\u2019assurance europ\u00e9ennes.<\/p>\n L\u2019exp\u00e9rience v\u00e9cue sur le march\u00e9 ainsi que la capitalisation des \u00e9v\u00e8nements survenus entre 1999 et 2021, nous ont amen\u00e9s \u00e0 l\u2019id\u00e9e que l\u2019autorit\u00e9 de contr\u00f4le en France veillait \u00e0 \u00e9viter qu\u2019une des trois marges composantes du r\u00e9sultat ne perturbe l\u2019\u00e9quilibre technico-financier d\u2019une compagnie. Dans ce contexte, le suivi de la marge d\u2019exploitation est pass\u00e9 par la PGG, celui de la marge financi\u00e8re par la PAF, la PRE et la PDD et celui de la marge technique par la PRC, la PE et \u00e9ventuellement d\u2019autres provisions.<\/p>\n La r\u00e9forme Solvency 2 est arriv\u00e9e avec une conception de la Valeur Economique<\/strong> qui capte les tendances durables, furtives et volatiles de l\u2019\u00e9conomie de la zone d\u2019exercice des assureurs\u00a0; l\u2019id\u00e9e \u00e9tant d\u2019optimiser la marge \u00e9conomique (marge Actif\/Passif ou encore \u00a0la valeur \u00e9conomique de la compagnie) comme la somme de trois marges actualis\u00e9es (valeur pr\u00e9sente des profits futurs). Ainsi l\u2019esprit de la PGG s\u2019est fondu dans la simulation de la marge d\u2019exploitation sur la duration du contrat, la PAF, la PRE et la PDD dans celle de la marge financi\u00e8re et la PRC et PE dans celle de la marge technique, par le suivi \u00e0 tr\u00e8s court terme de ces trois marges. Dans cette nouvelle vision globale, toutes les provisions prudentielles sont int\u00e9gr\u00e9es dans le bilan \u00e9conomique\u00a0; <\/strong>ce qui se voit r\u00e9ellement dans le calcul de la valeur pr\u00e9sente des profits futurs ou encore la diff\u00e9rence entre l\u2019actif et le passif (Equity). Un resserrement de cette diff\u00e9rence induit des probl\u00e8mes de couverture de l\u2019exigence de marge de solvabilit\u00e9. Avec une bonne p\u00e9riodicit\u00e9 d\u2019\u00e9valuation de son bilan \u00e9conomique, l\u2019assureur peut voir ses probl\u00e8mes en continu\u00a0; ce qui n\u2019est pas le cas en bilan historique, o\u00f9 il existe un effet retard pour constater les facteurs d\u00e9clenchants de certaines provisions prudentielles (bien que l\u2019information soit fournie en annexe du bilan en solvabilit\u00e9 1).<\/p>\n La CIMA, dans sa conception du contr\u00f4le des compagnies, tient beaucoup aux respects des trois piliers\u00a0: engagements correctement \u00e9valu\u00e9s, actifs suffisants et de bonne qualit\u00e9 pour les couvrir et la capacit\u00e9 de disposer d\u2019une marge de solvabilit\u00e9 pour g\u00e9rer les \u00e9ventuels \u00e9v\u00e8nements exceptionnels (d\u00e9rive des engagements, baisse brutale des actifs, une r\u00e9assurance non adapt\u00e9e ou une tarification non appropri\u00e9e). Ce souhait de maintenir l\u2019\u00e9quilibre technico-financier a donn\u00e9 naissance \u00e0 une succession de r\u00e9formes en zone CIMA, certes n\u00e9cessaires, mais dont les objectifs vis\u00e9s m\u00e9ritent aussi un recul de notre part, pour \u00e9viter qu\u2019un mod\u00e8le impos\u00e9 aux compagnies ne finisse par d\u00e9clencher ce d\u00e9s\u00e9quilibre redout\u00e9, en ignorant nos r\u00e9alit\u00e9s \u00e9conomiques.<\/p>\n Le groupe CISCO\u00b2NSULTING-SOLVISEO<\/em> <\/strong>a suivi les r\u00e9formes intervenues en zone CIMA sur les douze derni\u00e8res ann\u00e9es et souhaite en d\u00e9duire, par une d\u00e9marche markovienne, une r\u00e9flexion pour l\u2019avenir de notre march\u00e9 d\u2019assurance selon une autre vision de la Valeur Economique (qui capte les tendances durables de l\u2019environnement \u00e9conomique des zones CEDEAO et CEMAC). En effet, la couverture statique des engagements et la mesure d\u00e9terministe de la solvabilit\u00e9 ne suffisent pas pour jauger la bonne sant\u00e9 d\u2019une compagnie. Notre lecture des derni\u00e8res r\u00e9formes est que la CIMA souhaite amener les assureurs \u00e0 mettre en pratique l\u2019optimisation de leur marge Actif-Passif, qui se traduit par :<\/p>\n -Limiter les co\u00fbts de Fonds Propres<\/strong> relatifs \u00e0 la r\u00e9alisation de leurs risques ;<\/p>\n -Mettre en pratique une gestion rigoureuse de leur Marge de Solvabilit\u00e9 ;<\/p>\n -Mettre en pratique la mesure de la Richesse Patrimoniale de leur entreprise par la valorisation \u00e9conomique et prospective ;<\/p>\n -Cr\u00e9er une valeur actionnariale croissante et r\u00e9guli\u00e8re.<\/p>\n La CIMA demande donc implicitement aux compagnies de mettre en pratique la Gestion Actif-Passif.<\/p>\n \u00a0<\/strong><\/p>\n Une solution consisterait \u00e0 passer au bilan \u00e9conomique sp\u00e9cifique \u00e0 la zone CIMA,<\/strong> pour une mesure prospective de la tr\u00e9sorerie par l\u2019application du principe d\u2019ad\u00e9quation entre l\u2019actif et le passif. Ce nouveau bilan \u00e9conomique aura un sens prospectif et son introduction peut s\u2019effectuer m\u00eame en absence de march\u00e9 financier organis\u00e9, en tenant compte de nos r\u00e9alit\u00e9s africaines, d\u00e8s lors qu\u2019on choisit une courbe des taux bien cal\u00e9e sur\u00a0:<\/p>\n La diff\u00e9rence entre le taux de rendement interne de l\u2019assureur et le taux de rendement de l\u2019\u00e9conomie repr\u00e9sente le Spread de cr\u00e9dit de l\u2019assureur, ou encore plus pr\u00e9cis\u00e9ment la qualit\u00e9 de ses placements.<\/p>\n Ce spread sera regard\u00e9 comme une prime de risque de l\u2019actif g\u00e9n\u00e9ral, calcul\u00e9 ex ante, suivi dans un tube modulo et fix\u00e9 par un comit\u00e9 semestriel de taux. La r\u00e8gle d\u2019actualisation des flux d\u2019actifs et de passifs \u00a0passera par le taux de rendement interne, avec une vision simple\u00a0: les flux de passifs actualis\u00e9s au taux de rendement interne du march\u00e9 \u00e9conomique o\u00f9 l\u2019assureur exerce son activit\u00e9 (TRImarch\u00e9)<\/em> et les flux d\u2019actifs actualis\u00e9s aux taux de rendement interne de la compagnie d\u2019assurance (TRIass)\u00a0<\/em>; plus pr\u00e9cis\u00e9ment, un Spread n\u00e9gatif ou nul tend vers une augmentation de l\u2019actif, et au cas contraire on assiste \u00e0 la baisse de l\u2019actif. Une \u00e9tude sp\u00e9cifique pourra \u00eatre men\u00e9e sur ces taux de rendement.<\/p>\n Cette solution par le bilan \u00e9conomique obligera nos assureurs \u00e0 pratiquer la gestion actif-passif (vision prospective du bilan), par rapport \u00e0 une r\u00e9f\u00e9rence de taux de rendement interne<\/strong> et non par rapport \u00e0 une r\u00e9f\u00e9rence de march\u00e9s financiers \u00e0 l\u2019occidental<\/strong>, march\u00e9s qui d\u00e9raillent depuis 2008 avec de faux prix (taux de change et taux d\u2019int\u00e9r\u00eat faux), des valeurs d\u2019actions insens\u00e9es et des valeurs d\u2019entreprises insens\u00e9es. Cette innovation, par un bilan \u00e9conomique<\/strong> non corr\u00e9l\u00e9 aux fluctuations des march\u00e9s financiers, sera une premi\u00e8re construction pour la zone CIMA, avec une vision \u00e9conomique au sens o\u00f9 le mod\u00e8le sera reli\u00e9 \u00e0 des facteurs \u00e9conomiques objectifs<\/strong>. Le passif d\u2019assurance sera couvert par un actif de m\u00eame qualit\u00e9 et de m\u00eame dur\u00e9e d\u2019engagement (en bonne pratique de gestion actif-passif).<\/p>\n Nous irons m\u00eame jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9coniser cette m\u00e9thode des taux de rendement interne aux assureurs fran\u00e7ais\u00a0; ce qui les d\u00e9barrasserait aujourd\u2019hui de l\u2019actualisation de leurs flux futurs avec une courbe de taux plate \u00e0 z\u00e9ro voir n\u00e9gatif sur les premi\u00e8res maturit\u00e9s, pour entrer dans la r\u00e9alit\u00e9 de leur \u00e9conomie par les taux de rendement interne, avec beaucoup plus de signification \u00e9conomique. Cette m\u00e9thode conduit \u00e0 une mesure \u00e9conomique correcte, avec une r\u00e9f\u00e9rence de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat indiscutables et comparables\u00a0; cette approche par les taux de rendement interne (une vision au premier ordre des d\u00e9flateurs)\u00a0 permettra aussi de ramener l\u2019Occident \u00e0 des r\u00e9f\u00e9rences conventionnelles.<\/p>\n \u00a0<\/p>\n Cette convergence vers un bilan \u00e9conomique pourra r\u00e9gler non seulement la question des provisions r\u00e8glementaires, mais aussi celle du besoin de capital<\/strong>. En effet, la CIMA peut autoriser les assureurs, comme c\u2019est le cas en Europe, \u00e0 couvrir sans limite leur exigence de marge de solvabilit\u00e9 avec leur valeur actionnariale classique (Capital Social + R\u00e9serves + Report \u00e0 nouveau) compl\u00e9t\u00e9e par le Fonds de Commerce<\/strong> de la compagnie (Valeur Actuelle des Profits Futurs nets de co\u00fbt du capital et nets d\u2019imp\u00f4ts<\/strong>). Cette valeur actionnariale compl\u00e8te (encore appel\u00e9e valeur libre d\u2019engagement) est consid\u00e9r\u00e9e sous la norme Solvabilit\u00e9 2, comme des capitaux propres de premi\u00e8re qualit\u00e9. Une telle mesure est accept\u00e9e sur le plan international et se\u00a0 justifie financi\u00e8rement. Cette valeur actionnariale compl\u00e8te, en vision \u00e9conomique du bilan, mesure exactement la marge Actif-Passif de l\u2019assureur.<\/p>\n La CIMA pourra mettre en place un projet commun \u00e0 toute la zone, transitoire, en attendant la maturit\u00e9 du march\u00e9 financier\u00a0; en partant d\u2019une pratique calculatoire de marge \u00e9conomique avec 5 sc\u00e9narii<\/strong> au maximum, probabilis\u00e9s, risque-neutralis\u00e9s, mis \u00e0 jour tous les 6 mois et renouvelables en cas de variations \u00e9conomiques importantes, pour un calibrage en continu. En effet, la risque-neutralisation se manifeste par l\u2019actualisation des flux de l\u2019actif aux taux de rendements internes de la compagnie (si la prime de risque est positive pour une compagnie, alors elle est plus risqu\u00e9 que le march\u00e9 et en actualisant avec au TRI alors elle baisse son actif\u00a0; si la prime de risque (Spread) est n\u00e9gative, elle prend moins de risque que le march\u00e9 et en actualisant au TRI elle augmente son actif).<\/p>\n La CIMA pourrait faire tr\u00e8s attention aux orientations stochastiques qui ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 en France, avec Solvabilit\u00e9 2, des mod\u00e8les internes divers et vari\u00e9s, incomparables, sur un march\u00e9 financier non efficient qui lui-m\u00eame a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 des param\u00e8tres implicites qui rendent instable, furtive et volatile la mesure du capital de solvabilit\u00e9 requis (SCR). Certes, en diff\u00e9rentiant une fonction de deux variables dont l\u2019une d\u00e9pend de l\u2019autre, ITO a r\u00e9volutionn\u00e9 la finance de march\u00e9\u00a0; mais les exc\u00e8s de la mod\u00e9lisation stochastique se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s en 2008, nous rappelant que les lois du mouvement brownien ne repr\u00e9sentent pas parfaitement le comportement des march\u00e9s car les variations de ce processus ne sont pas finies\u00a0; ce sont ses variations quadratiques qui convergent avec un pas de temps bien choisi (raison pour laquelle l\u2019int\u00e9grale stochastique n\u2019a pas pu \u00eatre d\u00e9finie comme une int\u00e9grale ordinaire). Ainsi, sans une ma\u00eetrise parfaite, il est autant d\u00e9conseill\u00e9 de s\u2019aventurer dans les mod\u00e8les stochastiques en finance qu\u2019en assurance. La ma\u00eetrise et l\u2019harmonisation des m\u00e9thodes de mesure<\/p>\n et de gestion des risques li\u00e9s \u00e0 l\u2019assurance en Europe ont certainement contribu\u00e9 \u00e0 la mise en place du projet Solvabilit\u00e9 2. Ce projet a permis aux compagnies europ\u00e9ennes de comprendre qu\u2019elles n\u2019avaient pas compris leurs risques, mais la zone CIMA doit surtout \u00e9viter de tomber dans certaines folies de ce projet (qui part du postulat que le march\u00e9\u0301 est \u00e0 la fois la meilleure fa\u00e7on d\u2019allouer les ressources, l\u2019outil de pilotage le plus efficace pour g\u00e9rer les entreprises et le guide ultime d\u2019une \u00e9conomie florissante). Les assureurs europ\u00e9ens se sont retrouv\u00e9s dans une dictature de devoir g\u00e9rer la valeur de leur compagnie selon les fluctuations du march\u00e9 financier, comme s\u2019ils voulaient vendre leur entreprise \u00e0 tout instant t de cotation, \u00e0 l\u2019ench\u00e8re ou \u00e0 la casse\u00a0; ce qui est totalement absurde. Les actuaires, les financiers et autres observateurs avertis reconnaissent aujourd\u2019hui que le march\u00e9 fran\u00e7ais de l\u2019assurance a perdu une dizaine d\u2019ann\u00e9es dans cette r\u00e9forme, techniquement mal ficel\u00e9e, marqu\u00e9e par l\u2019erreur d\u2019impr\u00e9vision de sc\u00e9narii des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs et par la forte volatilit\u00e9 de la mesure de la marge\u00a0; ce qui a d\u00e9stabilis\u00e9 l\u2019assurance vie et surtout d\u00e9truit la conception fran\u00e7aise de l\u2019\u00e9pargne et de la garantie. Cette erreur sur les taux n\u00e9gatifs est incompr\u00e9hensible car l\u2019Europe subit depuis plus de 30 ans une baisse de ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eats nominaux et de ses taux r\u00e9els (corrig\u00e9s de l\u2019inflation)\u00a0; un indicateur qui est en perp\u00e9tuelle baisse depuis autant d\u2019ann\u00e9es a forc\u00e9ment une probabilit\u00e9 non nulle de passer en dessous de z\u00e9ro, et c\u2019est ce qui s\u2019est pass\u00e9. Que des cas de taux n\u00e9gatifs ne soient pas correctement pond\u00e9r\u00e9s comme sc\u00e9nario de catastrophe, explique tr\u00e8s bien que le mod\u00e8le Actif-Passif de solvabilit\u00e9 2 n\u2019est pas robuste. Il faudra ainsi chercher ce manque de robustesse dans la non-conformit\u00e9 du projet avec les r\u00e9alit\u00e9s culturelle et \u00e9conomique de l\u2019Europe, qui subit les cons\u00e9quences de la guerre des normes (valeur historique et sens pratique versus valeur de march\u00e9 et th\u00e9ories).<\/p>\n Pour mieux conduire les r\u00e9formes attendues sur notre march\u00e9 des assurances, la CIMA et la FANAF doivent n\u00e9cessairement accepter leurs erreurs du pass\u00e9 et \u00e9viter les erreurs des europ\u00e9ens. En effet, consid\u00e9rer aujourd\u2019hui que les r\u00e9formes r\u00e9centes sur le capital minimal et sur la provision globale gestion ont eu un impact positif, c\u2019est refuser de prendre en compte les avis des assureurs de la zone qui ont perdu les six derni\u00e8res ann\u00e9es \u00e0 courir derri\u00e8re un capital qu\u2019ils n\u2019ont pas la capacit\u00e9 de r\u00e9mun\u00e9rer. Une augmentation de capital doit suivre un d\u00e9veloppement du march\u00e9 avec une croissance soutenue de l\u2019activit\u00e9 des assureurs.\u00a0<\/p>\n En 2016, lorsque la FANAF nous avait associ\u00e9 \u00e0 un groupe<\/em> de r\u00e9flexion sur une mise en place de la PGG \u00e0 soumettre \u00e0 la CIMA, nous avions propos\u00e9 la d\u00e9marche suivante\u00a0:<\/p>\n -Eviter de fournir une m\u00e9thodologie cl\u00e9 en main aux compagnies, mais plut\u00f4t inviter les directions techniques \u00e0 participer activement \u00e0 un vaste PROJET<\/strong> dans le m\u00eame contexte que les \u00e9tudes d\u2019impacts (QIS) de Solvabilit\u00e9 2, qui ont permis aux assureurs europ\u00e9ens de comprendre leurs risques ; nos assureurs seront ainsi en face des r\u00e9alit\u00e9s du probl\u00e8me et ne pourront pas contester la mise en place de la r\u00e9forme\u00a0;<\/em><\/p>\n -Mettre en place ce PROJET<\/strong> qui red\u00e9finit la fonction actuarielle sur le march\u00e9 pour que les jeunes actuaires comprennent leurs t\u00e2ches ; ces derniers n\u2019ayant b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019aucun h\u00e9ritage hi\u00e9rarchique, m\u00e9ritent d\u2019\u00eatre encadr\u00e9s. Les compagnies ayant pris la mesure de se doter d\u2019actuaires, nous avons donc le devoir de les mettre au travail, les accompagner dans les r\u00e8gles de l\u2019art (car le m\u00e9tier d\u2019assurance restera toujours technique) ; il est n\u00e9cessaire de sortir de ce contexte d\u2019actuariat \u00e0 l\u2019ordre 1, puisque nos jeunes actuaires ont \u00e9t\u00e9 form\u00e9s pour ma\u00eetriser le passif et l\u2019actif d\u2019assurance et surtout pour passer \u00e0 l\u2019analyse actif\/passif qui est fondamentale \u00e0 la survie d\u2019une compagnie.<\/em><\/p>\n La FANAF n\u2019avait pas adopt\u00e9 notre proposition et trois ans apr\u00e8s, la CIMA \u00e9tait oblig\u00e9e de prendre un cabinet pour r\u00e9aliser des \u00e9tudes d\u2019impacts que nous avions bien pr\u00e9conis\u00e9s. <\/strong>Depuis le d\u00e9but de la r\u00e9forme sur le capital \u00e0 5 milliards, nous avons toujours propos\u00e9 la prise en compte de la valeur actionnariale comme ci-dessus.<\/p>\n Conclusion\u00a0:<\/u><\/strong><\/p>\n Pour r\u00e9former en profondeur la zone CIMA, il est n\u00e9cessaire de r\u00e9aliser des\u00a0 \u00e9tudes d\u2019impacts tant qualitatives que quantitatives, \u00e0 travers des projets auxquels les cadres techniques des compagnies d\u2019assurances seront associ\u00e9s. Aussi, La CIMA et la FANAF doivent imp\u00e9rativement tracer une trajectoire pour inciter les Etats africains \u00e0 s\u2019investir dans le march\u00e9 des assurances (en rendant obligatoire certaines garanties) ; en effet, tant que le chiffre d\u2019affaires des compagnies n\u2019aura pas atteint un certain niveau, le secteur ne jouera pas son r\u00f4le dans l\u2019\u00e9mergence \u00e9conomique.<\/p>\n A suivre\u00a0: Zoom sur les taux de change<\/strong><\/p>\n \u00a0<\/em><\/p>\n CISSE ABDOU \u2013 BAROS CLAUDE<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" – La red\u00e9finition de la Valeur Economique est le futur de la Finance et de l\u2019Assurance. 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